振华重工(600320)海工业务将迎来爆炸式增长
三季报业绩概述
公司今日发布2009年三季度报告：(1)公司前三季度实现营业总收入217.91亿元，同比增长11.13%;实现归属于上市公司股东的净利润10.15亿元，同比增长-43.53%;(2)三季度单季度实现营业总收入65.09亿元，同比增长-11.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长-82.62%。(3)
前三季度净资产收益率6.35%，基本每股收益0.23元。本报告期无利润分配预案。
点评.
1.净利润同比增速降幅远大于收入同比增速降幅报告期公司收入同比增速为11.13%，较去年同期下降了7.35个百分点;净利润同比增速为-43.53%，较去年同期剧降59.01个百分点，其降幅远大于收入同比增速降幅。总体来看，收入和净利润的三季度同比增速近五年呈大幅下滑趋势，分别从2005年的高点66.47%、152.74%开始逐年下降至2009年的11.13%、-43.53%。从单季度公司的收入和净利润同比增速来看，两者近五个季度均呈下滑趋势。三季度单季度两者同比增速均创近五个季度新低。
2. 毛利率连续两年下降
报告期公司产品销售的综合毛利率为11.41%，比去年同期下降了3.16个百分点。2009年单季度综合毛利率也呈逐季下降趋势。综合毛利率下降的主要原因是占总销售收入比重为59.42%的集装箱起重机的毛利率自2006年开始逐年下降，尤其是从2008年中期至2009年中期下降的幅度达5.59个百分点。 公司的主要原材料是钢材，每年要消耗将近150万吨钢，所以必须要有经常的储备，有4到5个月且至少50万吨钢的储备才能维持生产。尽管报告期国内钢材价格较2007年最高点下跌了38.11%，但由于公司之前一直在消耗前期的高价钢材存货，以及金融危机导致的产品需求急剧萎缩，在这双重不利因素的夹击下，并没有享受到低成本的好处。因此公司的毛利率不升反而持续两年下降。 预计2010年钢材价格受产能过剩影响，仍将维持相对低位。伴随着公司的高价钢材存货消耗完毕，以及需求的逐步回暖，公司的毛利率亦将见底回升。
3. 管理费用率和财务费用率的大幅上升导致期间费用率大幅上升
公司的管理费用率由2006年的1.37%上升至报告期的4.34%，报告期较上年同期上升了1.01个百分点，导致管理费用的大幅增加的主要原因是公司开展新业务新增的人员开支及相应研发费用的增加。报告期公司的财务费用较上年同期剧升1.83个百分点，其主要原因是远期外汇合约到期交割的收益同比减少以及付息债务增加所致。管理费用和财务费用的大幅上升导致期间费用率大幅上升。由于公司的新业务如海工业务和钢结构业务正处于培育期，预计公司2010年的管理费用仍会维持相对高位。公司的外汇套保业务波动性极大，因此公司的财务费用率极不稳定，我们预计公司的2010年的财务费用率在0.57%--2.73%区间波动。
4. 单季度存货周转率逐步加快
报告期公司的存货周转率为2.98次，受经济不景气导致的销售萎缩影响，存货周转率持续两年较大幅度下滑。但从单季度的存货周转率来看，已经从一季度低点开始见底回升，并且逐季加快。其主要原因是在国内及世界经济复苏的大背景下，国内沿海集装箱吞吐量同比增速及内河集装箱吞吐量同比增速自2009年1月份开始见底上升，中国出口集装箱运价指数也从09年5月份开始见底上升，需求的上升将继续拉动公司的存货加快周转。
估值及投资建议
预计2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.28元、0.58元、0.98元，对应PE分别为36.53倍、17.63倍、10.43倍。当前PB为2.93倍，PB的历史波动区间为1.91倍-16.71倍，目前的PB处于历史的低位。给予 "增持"评级。