振华重工(600320):初步扭亏 期待进一步改善
公司2011年实现主营业务收入191亿元,同比增长16.95%,归属于母公司净利润为3029万元,每股收益0.007元,初步实现扭亏。业绩符合市场预期。
2011年公司集装箱起重机实现收入103.7亿元,同比增长20.94%,有所复苏;海工装备收入37亿元,同比增长42.95%,销售占比进一步提高到19.36%,海工装备呈稳步发展态势。散货机械收入30.3亿元,同比下滑18.01%;钢结构收入14.9亿元,同比下滑10.54%。
2011年新签合同额近40亿美元,同比增长31%。新签合同额中海工产品及大型钢构分别为12.03亿美元和3.4亿美元,分别占合同额总量的30.1%和9%,公司转型的效果正逐步显现。如果2012年整个经济形势相对稳定,估计2012年新增订单应有所增加。
由于公司严格控制生产成本,同时海工产品销售增加,2011年综合毛利率为5.01%,同比回升1.99个百分点。公司销售费用下降1%,管理费用因研发投入加大而增加了25%,由于汇兑收益,财务费用为-1.5亿元。因对长兴土地使用权、厂房及设备等资产进行处置,2011年营业外收入3.86亿元,同比增长333%。2011年扭亏还是靠非经常性损益,主营业务毛利率偏低仍然是制约公司业绩较快回升的主要因素。
公司2011年底存货为61.8亿元,下降14%,公司库存钢材在逐步消化之中,估计1年后可以基本降到一个合理水平。固定资产同比下降1%,资产规模得到控制。 2011年公司在自主创新和产品开发方面取得多项重要成果:4400吨铺管船、800T吨风电安装打桩船、300英尺自升式钻井平台、港珠澳大桥钢圆筒制造、自升式平台大型抬升系统、海洋石油铺管船全套甲板设备、海上平台钻井包成套设备等。这些成果为公司未来产品结构升级和市场开拓奠定了基础。
我们预计公司2012-2014年主营业务分别为226、258、297亿元,归属母公司净利润分别1.24、4.71、11.38亿元,每股收益分别为0.03、0.11、0.26元。按照2012年1.5倍PB,合理股价5.25元,3月23日收盘价4.94元,维持"中性-A"的投资评级。
风险提示:全球经济复苏缓慢以及国内调控影响公司的业绩预测因素。